NG体育1975年微软成立，1985年推出第一版Windows操作系统，就此走向PC操作系统市场垄断地位NG体育，1998年和1999年连续荣登全球市值榜首。移动互联时代到来，由于根深蒂固的PC端产品思维和战略重视不足，微软在移动产品上缺乏创新，在移动市场上落后于竞争对手，公司ROE也有所下滑。2014年，纳德拉出任CEO，将战略重心转移到云业务上，并逐步实现开放兼容。转型后公司营收、利润及股价表现屡创新高。微软公司股价涨幅在2019年超纳斯达克综指24PCT，受2020年疫情引起的全球云办公潮带来的云业务激增的促进作用，股价在2020年9月达到历史最高位。

　　微软的业务板块分为生产力和业务流程、智能云和智能边缘与更多个人计算。智能云基于Microsoft Azure从数字技术上增强员工能力，优化客户的运营，现成为微软营收增速最快的业务，并持续推动办公、游戏和数据等业务向云上发展。产品和服务之间的互联互通降低了用户的选择门槛，减少了微软推广产品和管理产品的成本。更多的企业级用户也使得微软整体服务更加高效，带来更大的利润贡献。

　　纳德拉上任后从组织结构、企业文化和发展战略的顶层设计上为微软的发展指引了正确的方向，从“三朵云”发展成立体的3×3×3云业务。从第一层私有云、公有云和混合云的一致性到IaaS、PaaS和SaaS全覆盖再到AI赋能Azure、Microsoft 365和Dynamics三驾技术马车，微软生态牢牢把握企业数字化转型痛点，依靠领先的市场地位获得越来越多优质企业客户资源，包括去年10月战胜亚马孙拿下了100亿美元的国防部大单。

　　旗舰级产品Power Platform被称为微软智能第四朵云，作为面向全民开发的低（无）代码平台，集合了 Microsoft Azure、Office 365、Dynamics 365 三朵微软智能云的精华并以 Microsoft Azure 为基础，无缝衔接数据库、人工智能、DevOps 等云服务，提供了安全合规、稳定可靠的企业级特性。2020年，微软接连收购Affirmed Networks和Metaswitch Networks，意在降低进军5G、实现云网融合的成本。在人工智能领域，微软重点打造了工业级AI开发平台Project Bonsai，开始进军工业级应用AI。

　　我们认为，受2020年全球疫情导致的经济衰退对于全球IT支出存在明显打击。由此，对于2020年及后两年的营收增速将存在下滑。但对标云计算行业，市场依然保有较高的预期。预计未来两年，生产力与业务流程营收增速为15%-16%左右；智能云与智能边缘由于云办公市场仍处于扩张趋势，营收增速为17%-21%；更多个人计算可能面临传统Windows系统逐渐向云端转移的趋势，营收增速为7%-9%左右。预计2021年、2022年营收规模分别达1633.7亿、1873.4亿美元，对应净利润509亿、586亿美元。结合公司历史估值以及目前PE34.87x的估值水平，给予35x估值，中性评级。

　　受2020年疫情和美国社会动荡影响，若经济状况下滑，业务的需求可能大幅下降，存在营收不及预期的风险；云计算和5G发展可能不及预期。

　　Microsoft微软公司（简称“微软”）成立于1975年，是世界个人计算机软件先导公司，目前也是世界上最大的电脑软件供应商，全球超过1亿设备使用微软的Windows 10操作系统。微软公司由比尔·盖茨与保罗·艾伦创办，总部设立在华盛顿州的雷德蒙德，致力于开发和支持软件，服务，设备和解决方案，为客户带来新价值，并帮助人们和企业充分发挥其潜力。“Micro”的来源是microcomputer“微型计算机”，而“soft”则是software “软件”的缩写。在历史沿革中，微软作为早期PC时代的行业先驱，经历了45年的行业更迭，不断创新与变革，如今依然是全球市值最高的公司之一。

　　第一阶段：PC时代，鼎盛帝国。上世纪 80 年代，微软为 IBM PC 提供 BASIC 编译器和操作系统，最早成为 PC 机操作系统的行业标准，随后继续在计算机软件领域占领市场。1985年，微软推出第一个版本 Microsoft Windows 操作系统，就此走向PC操作系统的市场垄断地位，开创PC时代。在 1998 年和 1999 年，微软连续荣登全球市值榜首。

　　第二阶段：移动互联时代，错失良机。2001年微软推出的Windows XP 这款明星操作系统使其继续保持操作系统领域的垄断地位，同时 Office 办公软件也作为行业垄断着与 Windows 一起承担八成的公司营业收入。而随着移动互联时代到来，苹果公司推出 iPhone 和 iOS 系统，谷歌推出 Android 系统，率先抢占手机硬件和操作系统的市场，微软未能抓住移动互联机遇。微软在移动端起步太晚，自身手机生态并不够开放，并且缺乏消费电子产品的经验，移动端销量并不理想，无法挽救 Windows Phone 的失败，市值在 2009 年一度跌破 1500 亿美元关口。

　　第三阶段：云计算时代，转型开放。2014 年，纳德拉出任 CEO，面对云计算时代的到来，实施了“云为先，移动为先”的战略。2018年，微软调整了业务结构，将Windows并入体验及设备事业部，成立云计算和人工智能平台事业部，将云业务升为最高级，集中资金和人力发展云业务。同时，面对开源浪潮，2014年微软公司开始与红帽、甲骨文等厂商紧密合作，推动Azure发展成为最理想的Linux系统运行环境。2010年上线的Azure云服务如今已经成为微软增速最快的业务，成为仅次于亚马逊AWS的云服务平台。

　　以计算机操作系统为起点，向办公及应用软件进发。比尔·盖茨保罗·艾伦在微软成立初期以修改和销售BASIC解译器为公司主要业务，作为少数商业生产商，微软逐渐成为市场标准。19080年，微软被IBM选中编写关键操作系统软件，这一契机使微软在PC机操作系统领域取得巨大成功。1985年微软开始发行Microsoft Windows1.0，它是Windows系列的第一个产品，也是是微软第一次对PC操作平台进行用户图形界面的尝试。新世纪到来后，微软在2001年推出风靡全球、创造历史的操作系统——Windows XP。此外，在上个世纪九十年代，微软开发了Word、Excel和Powerpoint等办公软件，以Microsoft Office的软件合集的形式进行推广，从此奠定了其在办公软件上的统治地位，为后来Office系列服务的发展奠定基础。

　　有意发展移动端产品与服务，错失良机不被市场认可。早在上个世纪九十年代，微软就开始了移动互联方面的尝试，包括开发电子书产品，在2002年开始贩售搭载Windows Mobile的智能手机，以及一些早期的平板Tablet PC等。面对移动互联时代的来临，微软并不是毫无察觉。2009年微软启动必应搜索，进军互联网搜索引擎市场，2011年收购Skype在线年微软发布适用于移动设备的Windows 8操作系统，发布Surface，2013年收购曾经的手机巨头诺基亚。但无论是操作系统软件还是设备硬件，微软在市场份额上都落后苹果、谷歌等竞争对手。从财务指标上看，公司的净资产收益率也在这段时期呈下降趋势。

　　塞班系统落寞，移动互联行业面临革新。从图表3的全球移动设备操作市场份额可以发现，在2009年到2011年，曾经风靡一时的塞班系统在市场份额上处于领先水平，甚至高于苹果的iOS系统。而在之后，苹果的iOS与安卓系统基本垄断市场，至今依然是移动互联行业中最普遍的操作系统。塞班系统的优势在于通信型号强、应用程序稳定、内存小、续航能力强等，它的落寞也说明了随着技术的发展，市场对移动操作系统的偏好正在发生改变。从塞班的失败，主要可以从面向开发者和面向使用者这两个角度总结出其落后的原因。

　　对于开发者，首先，塞班系统主要基于C++语言，开发难度大，对开发者要求高；其次，塞班系统流行之时没有建立良好的生态环境，破解版软件盛行，对开发者吸引力不足，相比之下iOS系统与AppStore就构建了一个良性生态环境，激励更多开发者在苹果的平台上开发应用；最后，塞班系统的开发与需要与不同的手机机型相配适，大大增加了工作量，不能适应移动产品井喷时期的发展需求。

　　对于使用者，战胜塞班系统的Android和iOS系统最突出的特点就是交互界面的简洁和顺滑，相比之下，塞班系统的交互层级过于复杂，界面也不够美观；并且塞班系统也有与当时微软类似的软肋，不敢革新自己的传统优势。拥有信号强、续航长、耐摔等标签已经不再是最新的智能手机体验需求了，为了保住传统优势而不敢在大触控屏幕等领域创新使得塞班最终失去了消费者。

　　对移动化战略重视不够，延续PC思想设计移动系统。微软很早就开始探索移动互联领域，并做出了不少尝试，但由于微软的主要盈利点在于PC软件业务，并且其在市场具有绝对领先的优势，微软整体的战略重心依然在以Windows系统为代表的传统PC软件业务上，对移动战略相关的项目重视不够，软件硬件上均有布局却缺乏明确的战略定位。此外，在设计移动系统时，微软难以摆脱Windows和Office的技术路线，缺乏对消费者的理解，忽略用户的感受。

　　移动操作系统的设计缺乏开放性，流失应用程序开发商。微软在PC操作系统的成功离不开全球应用程序开发商的支持，而在移动领域，微软的操作系统开放性不足，这导致智能手机厂商无法根据自己的产品特性做出差异化的特性以形成市场竞争力。安卓系统之所以至今广泛应用于各大智能手机品牌正是因为其基于Linux内核所拥有的开放性为手机应用程序的开发带来便捷。

　　相关收购没有为微软带来合适的合作伙伴。2008年，微软以5亿美元收购手机集成开发商Danger公司，2010年推出由Danger研发的Kin手机，但Kin手机并未获得市场认可，上市仅两个月便被放弃。2013年9月，微软宣布72亿美元收购诺基亚的手机业务， 2014 年 11 月份发布支持微软操作系统手机。但是诺基亚在手机领域的经验、渠道、品牌并没有与微软形成合力，仅仅过了1年多，微软就宣布将裁员至多7800人，并对诺基亚业务减计76亿美元微软错失 2014 年开始的智能手机大爆发黄金时代。反观谷歌，三星作为其战略合作伙伴，成为推广 Android 的主力军，并成为安卓阵营阻击苹果，并使得 Android 与 iOS 平分秋色的核心同盟军。

　　调整战略重心，转型开放发展云业务。2014 年，纳德拉出任 CEO，他对于微软的公司使命“每个家庭的桌上有一台电脑”做了新的解读，他认为微软的灵魂在于提供生产力和平台，提出“赋予地球上的每个人和每个组织以更大的力量”的新使命。微软在移动互联时代的战略失误已成事实，但当行业的又一个新风向来临时，微软抓住了机会，从上到下进行了战略重心的转移，对内实施了“云为先，移动为先”的战略，大胆将传统的Windows和Office业务边缘化。2018年，微软调整了业务结构，将Windows并入体验及设备事业部，成立云计算和人工智能平台事业部，将云业务升为最高级，集中资金和人力发展云业务。在整体生态的构建上，对外逐步实现开放兼容，走向竞争者。

　　云转型以来微软业绩表现亮眼，重回巅峰。公司营收、利润及股价表现屡创新高。微软公司股价在2019年涨幅超纳斯达克综指24PCT，受2020年疫情引起的全球云办公潮带来的云业务激增的促进作用，股价在2020年9月达到历史最高位。公司在2016 财年经历了短暂的营收下滑后，营收持续提升，2019 财年实现营收1258 亿美元，同比增长14%，净利率同比增长高达107%，公司通过云转型实现营收新突破。

　　构建“混合云”+“多云”生态，发挥协同优势。以 Azure 为底层架构，微软搭建了“混合云+多云&平台+生态”的模式。Microsoft Azure，Microsoft 365（原Office 365） 和 Dynamics 365 组成微软三架技术马车，致力于为企业提供完善的云技术。目前Azure 一跃成为全球第二大公有云服务商，并且通过智能云以及边缘计算，扩展 Azure 的功能，切入到物联网领域。Azure 与 Windows 服务器结合形成了公共云、私有云、混合云平台，允许企业使用相同的底层技术和操作技巧进行云操作，使得企业可将已有的数据中心与微软的公共云服务整合成相互关联的底层架构。因此，Azure 混合云的功能赋予了客户很高的灵活性，使得客户可以随时、按需将工作量转移到云中；在确保灵活性的同时，Azure 还能保持应用、数据、身份和底层架构的一致性。微软云已经形成从 IaaS 到 PaaS 到 SaaS 一套完整的云生态体系，提供全方位的云服务解决方案。

　　拥抱开源，积极建立合作。纳德拉上任后，微软表现出拥抱开源的姿态，推动了一系列大型兼并收购，并逐渐支持跨平台和跨语言的开发，同时在大数据、物联网以及 AI 领域持续投入，构建起一套极具竞争力的云平台。对外，公司一改以往孤立的态势，积极与竞争对手建立合作。2014 年，微软公司开始在 GitHub 上建立账户，开始与红帽、甲骨文、SUSE 以及 Canonical 等厂商紧密合作，推动 Azure 发展成为最理想的 Linux 系统运行环境，摆脱对 Windows 系统的完全依赖，在 Azure 上全面为 Linux 的部署敞开大门。同年 10 月宣布了开源。2018 年，微软收购 GitHub，全面拥抱开源社区， 提供了与更广泛的开发人员社区联系的平台：1）在开发周期上，赋能软件开发者；2）加速大企业开发者对 GitHub 平台的使用；3）将微软的开发工具和服务推向更多的开发者。公司重新确立了一切以用户为核心的价值观，积极开放的姿态在为用户赋能帮助用户创造更多价值的同时，也为自己创造了价值，实现了双赢。

　　生产力和业务流程主要包括有Microsoft 365、Dynamics 365、Microsoft Teams和LinkedIn等产品，致力于为个人和组织打造更加高效和一体化的办公体验。Office 365 于2020年4月正式更名为Microsoft 365，Microsoft 365将Office 365，Windows 10和Enterprise Mobility + Security结合在一起，增加了AI支持的工具新功能以增强员工的能力，这些工具可以释放创造力，增加团队合作并推动创新，同时还能实现合规性覆盖和数据保护。Dynamics 365作为另一重要SaaS产品充分整合了CRM和ERP的功能，，助力企业在各个细微之处完成数字化升级。Dynamics365充分融合了AI、MR、大数据、BI等技术资源，且与微软其他SaaS服务如Office 365、LinkedIn等进行无缝连接，打通不同产品间的数据壁垒，为客户提供极致体验。目前世界500强企业中70%均使用Dynamics365，再次印证微软toB端强大的实力和极高的客户认可度。

　　微软的智能云和智能边缘业务寻求使用数字技术从根本上重新构想如何增强员工能力，优化客户的运营以及改变其产品和服务的核心。微软“云为先”的战略使其持续投资数据中心以及其他混合和边缘基础架构支持服务，Microsoft Azure覆盖全球58个区域，全球覆盖水平行业领先。客户可以通过全球数据中心网络使用Azure，以进行计算，联网，存储，移动和Web应用程序服务，AI，IoT，认知服务和机器学习。Azure使客户能够集中更多资源投入到有益于其组织的应用程序的开发和使用中，减少管理本地硬件和软件的工作量。Azure与SQL Sever等数据平台产品结合，能够为客户提供本地数据中心迁移到云的完全托管。云业务的AI创新和开源大大便利了客户在任意位置生成和部署智能应用，将数据转换为AI的能力推动了微软的竞争优势。

　　更多个人计算业务包括Windows系列、设备、游戏和搜索引擎。Windows系列作为微软传统王牌服务，至今在PC操作系统市场依然占据市场份额第一的地位，其在全球范围有近20亿用户。Windows商业版以及Windows OEM专业版近年得到了较好的发展，而，Windows OEM非专业版营收有所下滑，整体上看，Windows业务营收基本保持略微上涨的态势，表现稳定。在云业务优先的战略下，微软在操作系统、设备、游戏和搜索引擎上的发展一方面使成熟的云计算和基础架构为这些服务向云端发展提供基础保障，另一方面也为云业务打开用户和流量更多入口，带来更多稳健收入。

　　Windows业务呈现被替代趋势。随着云计算发展愈发成熟，组织将数据与业务往云平台迁移以简化本地系统和数据的管理和降低成本成为可以预计的趋势。从Windows业务的营收情况可以看出，Windows OEM非专业版的营收呈现负增长，可以合理推断，随着云计算越来越普及，云端系统可以基本满足传统Windows所具备的功能，甚至在空间和安全性上优于传统Windows操作系统，云系统代替本地操作系统是可以预见的演化趋势。

　　云相关业务营收明显提升。在2016财年，以Windows为核心的更多个人计算业务实现营收404.6亿美元，大幅领先其他两个业务板块。而在此之后，伴随着公司以云为核心的发展战略，以Azure为核心的智能云业务以及以Office365为核心的生产力业务发展迅速，2019财年三个部门之间的营收差距已经明显缩小。从营收同比增长来看，2017财年以后智能云业务的营收同比增长率就大幅上涨，2018财年超过其他两个部门成为增长最快的业务部门，更多个人计算板块从2018年财年起增速放缓。智能云板块和生产力板已经成为公司的核心驱动部门。

　　Microsoft Azure是微软云业务的增长明星。根据微软官方批量的业务营收增速数据，可以看出Azure云业务的营收增速尽管有逐年下降的趋势，但依然明显领先其他业务，是最具成长性的业务。三个业务板块对比之下，生产力和业务流程的营收增速水平中等并较稳定，于2016年被并购的职场社交平台领英增速较高，更多个人计算业务的增速水平 整体较低。

　　市场、销售和管理费用率逐年递减。在成本费用控制方面，微软近十年左右的市场、销售和管理费用率呈明显的下降趋势，2019财年的市场、销售和管理费用率仅为18.35%。这在一定程度上体现了云转型后微软以智能云为基础的一系列云生态产品和服务的协同作用在企业统一控制上发挥了重要的作用。产品和服务之间的互联互通降低了用户的选择门槛，减少了微软推广产品和管理产品的成本。此外，云转型后Office 、Dynamics和Azure等服务更抓住了企业级用户的痛点，原本合作良好的企业用户更自然地加入到微软的云生态中。这些因素共同降低了额外的市场、销售和管理费用支出，使得微软整体服务更加高效，带来更大的利润贡献。

　　微软的混合基础架构打通底层逻辑，一致性涵盖身份，数据，计算，管理和安全性。微软在混合云上占有很大优势，最基本原因就是微软在私有云、公有云、混合云的技术是一样的。Azure的一致性与灵活性大大加快混合云融入企业业务的进程，有助于满足商业客户和企业的现实需求以及不断发展的法规要求。新的Azure服务和设备正加快混合现实解决方案的开发。结合Azure云服务的强大功能，结合物理世界和数字世界的机会释放了我们全新工作负载的潜力将塑造下一个计算时代。

　　Azure Stack提供多层次的公私混合云集成。Azure Stack作为混合云市场的领头羊，提供了基本的基础设施服务，如计算，对象和块存储以及虚拟网络，应用平台服务，如数据库，消息队列和Azure Web Apps。云管理员通过一个共有的门户网站Azure Resource Manager进行服务管理和交付，在Azure Resource Manager里，私有Azure Stack实例会显示在Azure公有云位置旁的另一个部署域。

　　在混合连接方面，Azure 公有云和本地 Azure Stack 组件通信的应用程序可以建立混合连接，连接混合云应用程序使组件可在 Azure 和 Azure Stack 中运行，适用于大多数 Azure Stack 解决方案。

　　在混合数据方面，通过新式数据仓库可轻松将所有数据汇集到一起，并通过分析仪表板、操作报告或所有用户的高级分析获取见解。使用 Azure SQL 数据库管理实例，无需更改代码，即可轻松地在本地和云之间来回移动 SQL 工作负荷。跨本地和云的代码库可简化应用开发，享受业界领先的性能和安全性、高可用性和高级分析。Azure是整个数据产业中唯一具有无限数据和分析功能的云。2019年微软首次将超大规模功能引入了关系数据库服务，并且提供了从Azure数据工厂到Azure SQL数据仓库再到Power BI的最全面的云分析。

　　在混合网络方面，通过访问最大的云网络之一来按需实现全球规模和形成地区影响力。Azure ExpressRoute 以高达 100 Gbps 的带宽实现极快的混合连接，大大减少网络延迟。Azure 虚拟 WAN 实现自动配置和连接，快速连接数千个分支站点。Azure 防火墙和 Azure DDoS 防护等服务防护和保护虚拟网络。Azure Front Door 服务提供最佳用户体验。

　　在混合标识方面，为用户提供跨云、移动设备和本地应用的无缝单一登录体验。使用基于云的安全解决方案，能够保护资源和数据免受未经授权的访问，同时不影响生产效率。 借助 Active Directory 和 Azure Active Directory (Azure AD)，获得一个标识并跨混合环境访问管理解决方案。

　　在混合管理方面，在统一视图中监视混合应用、基础结构和网络的性能。Azure 备份和 Azure Site Recovery 确保业务连续性并为灾难恢复做好准备。Azure 自动化跨混合环境配置和安装更新。Windows Admin Center 大幅度简化服务器管理，并将本地服务器连接到云服务，包括备份和 Site Recovery。

　　微软是全球唯一覆盖三大平台最完善的公有云服务。按服务内容，云市场可分为SaaS、IaaS与PaaS。

　　在基础层，Microsoft Azure已经覆盖全球55个区域，是全球范围内最大规模的公有云服务，2014年进入中国市场，是中国第一个合法合规的国际公有云，已服务超过11万家企业用户，客户满意度高达95%。从业绩表现上看，Azure也一直是近年来微软营收增速的核心驱动力。

　　在平台层，微软致力于通过智能在数字化转型中为自身全方位赋能。微软已针对AI，物联网和大数据提供了一系列成型的PaaS服务，且专门推出了支持DevOps，容器，Serverless技术的研发云，从而以最高效的方式，助力企业快速适应云端环境，完成云端创新。

　　在软件层，微软以Windows和Office起家，公司具备非常强的软件服务能力，在SaaS业务上具有明显优势。微软企业级SaaS服务主要以Microsoft 365、Dynamics 365，Power BI和LinkedIn等，每一样都是企业数字化生存的利器，Microsoft 365，Dynamics 365本身也可成为云端的应用拓展平台。同时SaaS平台向开发者开放，在AppSource上，微软和第三方合作伙伴为不同行业提供了数千个针对Office 365，Dynamics 365，Power BI和网页的应用。LinkedIn强大的职场社交流量正好与微软强大的toB端产品及其定位契合，为Azure、Dynamics 365及Office 365等企业级产品引流，帮助微软更快速精准的拓展企业级市场。

　　SaaS市场领先，Iaas与Paas直追第一。2019年Q1微软以17%的份额占据全球SaaS市场首位，较上一季度增长34%，领先优势继续扩大。此外，在Iaas与Paas领域，微软也紧追市场第一的亚马逊。，2019Q3 在全球公有云服务市场中，微软市场份额从2016Q1 的不到9%上升到19%，而领头羊亚马逊市占率则略微有所下降。

　　Micorsoft Azure，Microsoft 365和Dynamics 365作为微软的三驾马车，是微软在商场中最具代表的产品和服务。Azure是微软智能云的逻辑主线是很多企业数字化转型中提升生产力的重要产品，23%的市场份额， 96%云合作伙伴对Office 365商业应用为其带来的收益和前景感到满意。Dynamics 365算是微软技术资源的集大成者，融入了人工智能、商业智能、混合现实、社交、移动能力等现代化细分功能模块，打通了与Office 365，LinkedIn和必应等微软系产品的数据壁垒，对关系、流程、数据实现统一管理，真正实现生产力与业务流程的无缝衔接。

　　Azure机器学习帮助研发人员成为AI工作者。Azure认知服务是可用的最全面的AI工具产品组合，Azure认知服务使用AI基础架构，使用容器将认知服务部署到从云到边缘的任何位置。2019年添加了新的语音到文本，搜索，视觉和决策功能，以及Azure机器学习的更新以简化构建，培训和部署机器学习模型，任何开发人员无需机器学习专业知识，都可以在其应用程序中嵌入查看，收听，响应，翻译，推理等功能，将 AI 应用于更多场景。

　　微软在整个Microsoft 365中注入AI。以实现。在Microsoft Teams中，会议更具包容性；在PowerPoint中，演示文稿更易访问；在Stream中，视频更易于搜索；在Outlook中，电子邮件更相关。借助Workplace Analytics和Microsoft Search，我们可以从数据中提取知识和见解，以帮助人们更智能地工作，而不是更长的时间。新的自动化，预测，翻译和洞察功能。

　　微软第四驾马车—— Power Platform 可以帮助用户轻松地自定义构建业务应用程序。通过“无代码”和“低代码”的简单方式，Power Platform降低了用户分析数据的门槛，帮助用户高效完成工作。Power Platform 通过三个关键服务来推动业务发展：使用 Power BI 从数据中获得见解，通过 PowerApps 快速构建企业级自定义应用程序，以及使用 Power Automate 实现智能的自动化业务流。并可通过上百个数据连接器，连接内部外部应用，包括与 Office 365 、Dynamics 365、Azure 等数据的无缝集成。借助Power BI，微软成为公认的云业务智能领导者，该服务上托管了超过2500万个模型，每小时处理1200万个查询。

　　PC时代的辉煌给微软带来了领先的市场地位和丰富的客户资源。微软发展45年来积累的商业口碑和市场资源为其培养了优质的B端业务基因，在云转型后，微软的云业务能够自然地利用客户基础，并挖掘企业用户数字化转型痛点。根据统计，世界500强企业有95%在使用微软云服务，在B端市场公司具有很高的认可度。例如，近期毕马威宣布与微软达成50亿美元的云计算订单，从电信巨头AT&T到零售巨头沃尔玛再到四大审计之一毕马威，各行各业都开始寻求基于云的解决方案，而微软优质的云产品及出色的B端服务能力是其最大的优势所在。

　　网络安全保障为微软云业务锦上添花。网络安全是每个企业用户的最关注的问题，微软是唯一提供端到端安全性的公司——涵盖身份，设备端点，信息，云应用程序和基础架构。从Azure Active Directory开始，并以2019年引入的三项新服务（Microsoft威胁防护，Azure Sentinel和Azure机密计算）构建。微软还采用了整个生态系统的方法，跨技术部门和公共部门进行合作，以应对日益复杂和异构的世界中的新威胁。微软还率先将政府，技术公司和非政府组织召集在一起，共同努力应对新出现的网络安全威胁，包括与法国政府合作动员了60多个国家，350家公司以及130个国际和非政府组织加入了《巴黎和平呼吁》中的信任与安全。在2019年10月，微软就成功击败亚马逊、谷歌、IBM 和甲骨文等竞争对手拿下国防部10 年价值 100 亿美元的 JEDI 云合同，在政府云市场获得巨大收益。

　　微软能够在移动时代走向衰落以后成功转型翻盘、重回市值顶峰，离不开在2014年临危受命的现任微软CEO纳德拉的贡献。2000年到2013年，微软的市值一路下滑，当时的微软已经不仅仅是产品设计出了问题，整个公司的组织和文化已经限制了员工的创新力和创造力。2014年的员工调查中，大多数员工认为公司出现了严重的官僚政治。纳德拉在他的自传中坦承，微软公司落后的根本原因在于颠覆自己极其成功的商业模式时畏首畏尾。

　　纳德拉面对云计算时代的新浪潮，果断带领微软颠覆自己，成功实现转型。作为微软成功转型的领导者，他同时看到外部的机会和内部的能力与文化，以及它们之间的所有联系，并在这些洞察变得众所周知前率先反应，抢占先机，从顶层设计给微软注入了新活力。

　　果断调整业务布局。纳德拉受命之后，提出“移动为先云为先”的战略，并在三个关键点上对微软进行了客观评价——一是承认微软应该是一家“横向公司”，而不是围绕Windows的“垂直公司”；二是微软应该拥抱当前多平台的格局，服务iOS、Android、Linux和Mac等生态中的用户；三是微软要从用户角度出发塑造产品，而不是微软需要的、完美继承Windows的产品。对此纳德拉对微软的业务结构进行了大胆的调整，主要包括“加、减、乘、除”这四个方面：

　　“除”：果断砍掉没有优势甚至已成负累的业务板块，出售诺基亚业务，裁掉了2.6万人

　　放下高傲，从竞争到拥抱。纳德拉在上任后的第一次发布会上宣布了为苹果 iPad 打造的第一版 Office 软件套装，这说明微软正在走向当代更加开放的计算环境。微软不再一如既往的坚守 Windows，现在微软已经发布了超过 100 款 iOS 应用，甚至拥抱 Windows 的对手开源系统 Linux 。纳德拉重新审视了微软在所处的行业中的形象和未来的格局。在20世纪90年代，微软被认为是一个非常难对付的合作伙伴，让很多合作伙伴愤愤不已。纳德拉决定彻底翻页，结束和谷歌、亚马逊等公司的彼此监管、斗争关系，打破长期的不信任壁垒，并开始和这些曾经的死对头公司建立合作伙伴关系。

　　纳德拉上任后就把改造公司文化列为首要任务。纳德拉写给董事会的备忘录中说，所有大公司的崩塌都是文化的崩塌，真正的变革依赖于文化的变革。过去微软的文化是固化死板的。每一名员工都需要向其他人证明自己无所不知，证明自己是屋子里最聪明的人。所谓责任担当，主要是按时交付和完成数据目标。尤其是死板的会议。开会之前，一切必须安排得井井有条，不能出任何差错。跨级别的会议基本是不可能的。诸如此类，层级体系和啄食顺序是第一位的，如此一来，自发性和创造性也就受到压制。纳德拉认为，要改变一家大公司的文化，得从改变个体开始。2014年7月10日，纳德拉早上6点02分给公司全员发了一封邮件，“为加快创新步伐，我们必须发现我们的灵魂，即我们独一无二的核心。我们必须理解并拥抱只有微软才能带给世界的东西，以及我们如何才能再次改变世界。”员工们很快就给出了回应，很多人在邮件里表示，在经历了多年的挫折之后，他们感受到了一种新能量。

　　据 Gartner 预测，到 2024 年，65%的企业应用软件开发将基于低代码开发方式。低代码（包括无代码）开发，就是以可视化方式，让企业中专业开发人员以最少量代码快速开发应用软件，让普通业务人员以零代码方式开发符合需求的软件，从而释放数字技术红利。面对数字经济新产业、新业态和新模式，企业急需大量基于云计算、大数据、人工智能等新技术的软件以及相应的软件开发人才，而低（无）代码软件开发是最合适的解决方案之一。微软 Power Platform 应用开发云服务是企业低（无）代码开发平台的全球领导者，在 Gartner 和 Forrester 的相关评选中皆名列前茅。

　　微软Power Platform无缝衔接智能云“三驾马车”。Power Platform 作为可全民开发的低（无）代码平台，其独特之处在于覆盖了从没有任何软件开发技能的普通业务人员到专业软件开发人员的所有开发需求，让天下没有难做的App。它植根于微软智能云，Power Platform 集合了 Microsoft Azure、Office 365、Dynamics 365 三朵微软智能云的精华以 Microsoft Azure 为基础，无缝衔接数据库、人工智能、DevOps 等云服务，提供了安全合规、稳定可靠的企业级特性，以及真正云规模的弹性伸缩和拓展能力。

　　微软全力投入旗舰级产品 Power Platform。微软一直在推进低（无）代码开发平台，这是因为微软预测从现在到未来的五年之内会新增5亿个应用，这个数字比过去 40 年中的应用总和都要多。目前，Microsoft Power Platform 已经形成了完整的技术与产品布局，核心产品包括：作为 Office 365 的一部分被大家熟悉的用于数据可视化分析的 Power BI、无需编写代码就能轻松创建网页和移动应用的 Power Apps、用于实现业务流程和机器人流程自动化的 Power Automate 以及使用低代码创建聊天机器人的 Power Virtual Agents，底层为共享的数据连接器 Data Connector、人工智能构建器 AI Builder 和通用数据服务 Common Data Services。

　　开源互动，承接多种生态。除了与微软技术生态的原生无缝集成与联动外，Microsoft Power Platform 还通过各种开源开放措施，以低（无）代码方式与外部技术生态互动。例如：微软提供了 300 多个 Data Connector，除了支持微软自身的系统连接，同时也支持许多第三方服务和自定义连接器，以及 Salesforce、SAP、Oracle 等多种数据源。Common Data Service 是一个基于 SaaS 的数据服务平台，提供更复杂的数据模型以及基于模型的应用开发方式，Common Data Model 则是结合了行业业务逻辑的数据模型，该数据模型发布在 GitHub 上，让更多的开发者可以参与开发和共享本行业的数据模型。

　　扩展5G通信业务版图。2020年 3 月底，微软收购 Affirmed Networks。这家公司提供的解决方案包括 vEPC、边缘云、物联网核心网、5G 云原生核心网等，此前其曾经在公有云上实现核心网的部署，运营商可以无需部署专门的核心网，直接向 Affirmed 按需购买、按需部署即可，大大降低核心网部署成本。这一收购被认为是进军 5G 的一个标志。微软Azure网络副总裁Yousef Khalidi表示，5G将催生自动驾驶、智慧城市、VR等新兴应用，为全社会带来许多新机遇。微软收购Affirmed后，基于安全可信任且已广泛使用的微软云平台，借助Affirmed Networks的云原生解决方案，将能够为运营商量身定制创新解决方案，帮助运营商更经济高效、更快速、更安全地部署和运营5G网络和服务。2020年5月，微软宣布收购电信软件厂商 Metaswitch Networks，微软拥有了为电信行业提供 5G 网络核心软件的能力。这一领域原来主要由通信行业相关软件厂商来完成，而目前迎来微软这一新的玩家。

　　从产品角度来看，微软通过边缘计算支持 5G 的布局包括 Azure Edge Zones 和 Azure Private Edge Zones，前者可以直接连接到运营商公共 5G 网络，后者是与内部 Azure 堆栈边缘相结合服务私有 LTE/5G 网络。在微软看来，其自有的产品 Azure、Azure Edge Zones 和 Azure Private Edge Zones 共同开启了一个全新的分布式应用范围，5G 通信厂商和用户可以使用一个通用且一致的体系结构。5G 时代，云网融合进一步实现。运营商可以利用 Azure Edge Zones，利用 Azure 计算、存储和人工智能功能，为其合作伙伴和客户构建 5G 优质的服务和应用。对于需要私有 5G 网络的组织，合作伙伴和运营商可以使用 Azure Private Edge Zones 部署、管理和构建产品。

　　进军工业级应用AI布局。在2020年5月微软Build 2020大会上，微软重点介绍了工业系统 AI 开发平台 Project Bonsai。Project Bonsai 是用于构建自主工业控制系统的 AI 平台，也是一项「机器教学」服务，它结合机器学习、校准和优化功能，能够让制造、化工、建筑、能源和采矿等行业机械的核心控制系统自主化，以协助管理各类工业设备。两年前微软收购Bonsai，到如今Project Bonsai问世，可以看出微软除了在人工智能技术和工具方面的投入外，将来还在人工智能工业级应用上加紧布局。

　　微软宣布与OpenAI合作，打造排名世界前五的超级计算机。OpenAI和微软的计划是在Azure中建立一个可以训练和运行高级AI模型的计算平台。微软将对Azure进行改进，以构建超级计算技术，也将提供给普通的AI开发者。

　　受2020年全球疫情导致的经济衰退对于全球IT支出存在明显打击。由此，对于2020年及后两年的营收增速我们认为将存在明显的下滑。但对标云计算行业，整体市场规模依然呈现上升趋势，市场依然保有较高的预期。我们也不可忽略此次的全球疫情为云办公时代创造的契机，越来越多企业开始使用云上办公协作软件，例如Microsoft Teams实现了用户周增幅37.5%，用户数已高达4400万。此外，游戏行业也是此次疫情中受到正面影响的行业，随着微软云游戏生态的不断完善，作为世界三巨头之一的微软也将从中分得红利。

　　我们认为，微软云转型成功后，智能云与智能边缘板块在未来两到三年依旧是公司的核心板块，营收占比逐年升高，增速较为平稳。在云上协同办公趋势的大背景下，生产力与业务流程板块由于微软企业级业务的增强和Microsoft 365在云协作上的服务延伸，该板块增速将保持上升。更多个人计算板块整体较为稳定，其中Xbox游戏业务将成为主要营收拉动力。具体营收预测如下表所示。

　　估值预测：当前微软的PE（TTM）为34.87，超过近5年的平均市盈率31X。微软作为美股业绩表现最优秀且稳健的科技龙头企业，具有前瞻性的顶层战略设计，掌握多云生态云服务和丰富的企业级用户资源，其竞争优势效应明显，但是考虑到公司估值处于高位，我们给予2021年35X估值，中性评级。

　　受2020年疫情和美国社会动荡影响，若经济状况下滑，业务的需求可能大幅下降，存在营收不及预期的风险；云计算和5G发展可能不及预期。